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陸港觀盤－取是能力 捨是境界
中時電子報作者瑞銀中國精選基金產品經理 周慶安 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【瑞銀中國精選基金產品經理 周慶安】
美國聯準會升息在即，QE症候群持續發作，人民幣突襲貶值引發的市場波動至今仍餘波盪漾。不過有上坡就有下坡，股價跌深後不宜太過悲觀，如同電影破風裡所言：「取是能力，捨是
銀行借錢利率境界」，現階段操作建議避開景氣循環股為主的舊經濟，慎選先前跌深、現金充足、獲利不受人民幣貶值影響的新經濟。
美國升息之前金融秩序正在重建，投資市場順風變逆風，瑞士央行閃電宣佈瑞郎與歐元脫鉤、中國人民銀行（大陸央行）突襲調降人民幣中間價，油價跌破每桶50美元，過去投資的套利邏輯逐漸被解構。
過去5年眾人享受QE財富效應的年代裡，全球風險性資產的報酬╱風險比高得嚇人，2009至2014年的美林美國高收益債券指數報酬╱風險比是1.5，今年剩下不到0.9，波動增大、報酬降低，高收益債券正是各種風險性資產在美國升息前的縮影。
不只高收益債，放眼全球，報酬╱風險比名列前茅的投資標的，人民幣無疑是其中之一。然而自古以來，固定匯率、獨立貨幣政策，以及資本的自由流動這三者不可兼得，頂多只能暫時三選二，要實現資
銀行借錢利率本自由流動必然要放開固定匯率。
7月底中國外匯存底是3.65兆美元，過去1年減少了7.9％，降息降
銀行借錢利率準後人民幣不貶反升，透露出人行很可能持續賣出美元，以維持人民幣匯率穩定；據彭博8月調查28位經濟學家得出的預估中值，今年剩下的4個月時間，外匯儲備料將因人行干預，以每個月約400億美元的速度下降。
中國政府要穩住人民幣、要救市、要刺激經濟、要置換地方融資平台債務，很難面面俱
銀行借錢利率到，所以不管是近期上證指數一度跌破3,000點，或是地方債限額管理，都顯示出中國政府可能已不再全面背書，預料大型權值股（多半屬於景氣循環的舊經濟）來自政府的加持將逐步趨緩。
除了來自政府的護盤力道可能不如以往之外，大型權值股本益比雖然低廉，但可能陷入均值回歸（Mean reversion）的陷阱，畢竟總體經濟趨緩不利景氣循環為主的大型權值股，地產股有人民幣貶值，外債成本墊高的隱憂，而中國政府對銀行股的持股比例已高，不一定能持續加碼，降息循環裡保險類股可能是權值股的少數亮點之一。
不過跌深是最大的利多，反轉的力量正在醞釀
銀行借錢利率。根據彭博數據顯示，截至8月27日，A股融資餘額已經降至1.07兆人民幣，創1月以來新低，恆生國企指數本益比僅剩7.2倍，顯示中港股市籌碼皆已相對乾淨。
此外，有別於前一波多頭裡債券殖利率不降反升，目前市場的無風險利率在下降，中國10年期債券殖利率由3.64％降至3.47％，市場無風險利率下降也有助股價找到支撐。
保險、醫療保健、資訊科技類股的股東權益報酬率預計仍將保持雙位數，不受人民幣貶值影響，無風險利率下降也有利其本益比提升，價格也已經歷一波修正，長線投資不妨鎖定這些新經濟類股。買在利空、賣在利多是這2到3年投資中國股市的不二法門，比方說，錢荒時是相對低點，三中全會深化改革決定文是相對高點，當人民幣急貶、PMI創下新低，全市場都開始對中國經濟感到懷疑的時候，或許就是行情的開端。
REITs 圓世界房東夢首選
中時電子報作者記者呂清郎╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者呂清郎╱台北報導】
在政府長期來持續打房下，想從不動產獲利顯得難上加難，投資人紛紛轉進海外不動產， 甚至遠赴日本、馬來西亞、美國、加拿大、澳洲及英國房市發掘更多機會，但想更有效率一次網羅世界各地不動產，REITs（不動產投資信託）將是最佳選擇，因主要收益來自租金與不動產增值利得，使得REITs成為投資人一圓世界「房東夢」的首選。
台新全球不動產入息基金經理人謝夢蘭表示，根據Bloomberg資料統計，投資各項主要金融資產投資報酬率，過去15年中有8個年度，全球REITs績效表現為年度第一，年平均報酬率約14％，超越股票、債券及商品；其中商用不動產因為與景氣正相關、對利率敏感度低於住宅，目前全球景氣處復甦階段，相對看好美國、英國。
當經濟成長率好轉，失業率下降，民眾所得提升，帶動消費者信心上揚，預期商用不動產空置率持續下降、租金成長率也將上揚；謝夢蘭指出，且就商辦供需方面，英、美主要商業區短期沒有大量建案釋出，整體仍處於供不應求狀況，因此，影響商用不動產的各類因子，目前均處於正面循環。
謝夢蘭分析，今年來美國REITs走勢與表現，可明顯發現數次震盪都來自市場對聯準會（Fed）利率政策的預期，造成公債殖利率的彈升，以致於造成走勢的波動；未來如果利策政策塵埃落定，景氣回升將使得房地產相關投資受惠。
歐洲REITs方面，今年以來受惠於量化寬鬆（QE）效應，雖然其間有受到美債、德債殖利率攀升影響，英國升息預期，及希臘議題變數影響而產生震盪，但歐洲REITs和英國REITs，從年初至7月底止，漲幅分別為17.16％與11.99％。
至於亞洲REITs以澳洲和日本最具代表性，其中澳洲受惠於央行降息題材，今年以來至7月底上漲9.96％；日本受到經濟數據不佳，且央行未如外界預宣布寬鬆政策影響，走勢較為震盪，今年來至7月底為負6.93％。
日股逆勢吸金 淨流入7年新高
中時電子報作者記者陳欣文╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者陳欣文╱台北報導】
全球市場震盪加劇，上周恐慌指數一度達到極端水準，導致資金調節賣壓出籠，上周幾乎全面賣出全球主要市場，僅日股逆勢獲得資金流入33億美元，買氣連旺第五周，推升今年全年累計淨流入達467億美元，來到2008年金融海嘯以來的年度新高。
今年來一直是資金寵兒的歐股，在市場風險意識高漲之際，也不免面臨獲利了結賣壓，上周淨流出37億美元，終結連續14周吸金；美股則是賣壓未減，上周再淨流出136億美元，創下今年來第三大單周淨流出，連續失血周數已達6周。同樣的情形也發生在新興市場，已連續第6周遭到資金全面調節。
摩根日本（日圓）基金經理人水澤祥一（Schoichi Mizusawa）表示，全球市場避險需求高漲，帶動資金短線大量湧入日圓資產，不過，預期市場在恐慌過後終將回歸常軌，資金仍以企業表現強勁與評價面便宜的日股為回補首選之一。
日圓短線大幅走升，但水澤祥一認為，日圓升值來自於市場風險趨避下的資金流入，不代表日圓具備升值實力，者量日本央行與美國聯準會不同步的央行利率政策，短線震盪後，日圓仍會維持弱勢。
德盛安聯四季成長組合基金經理人許?勻表示，日本央行總裁黑田東彥26日表示寬鬆措施對經濟的刺激作用正逐步顯現，有信心仍能在明年實現2％的通膨目標，此番對於經濟正向發展的言論支撐資金持續流入日股基金布局。
至於經濟面，除了7月零售銷售數據顯示消費支出出現好轉，日本9月PMI和求才比率趨勢上揚皆顯示經濟結構的回穩，接下來日股表現可望相對穩定。
瀚亞投資海外股票投資部資深經理方定宇表示，此波股災中日股表現也出現明顯回檔，本益比已來到14倍左右，低於7月時的低點14.9倍，確實提供資金良好的進場時機。此外，日本企業第2季財報強勁，預期市場將上調，獲利優於預期幅度達15％，高於美股的4％及歐股的8％，獲利基本面提供下檔支撐，也是受到資金青睞的主因。
美股方面，摩根美國基金經理人強納森‧賽門（Jonathan Simon）認為，美股震盪後回穩，加上近期公布的經濟數據優於預期，有望吸引資金回補，後續應持續關注非農就業數據等公布的情形。陸港觀盤－取是能力 捨是境界
中時電子報作者瑞銀中國精選基金產品經理 周慶安 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【瑞銀中國精選基金產品經理 周慶安】
美國聯準會升息在即，QE症候群持續發作，人民幣突襲貶值引發的市場波動至今仍餘波盪漾。不過有上坡就有下坡，股價跌深後不宜太過悲觀，如同電影破風裡所言：「取是能力，捨是境界」，現階段操作建議避開景氣循環股為主的舊經濟，慎選先前跌深、現金充足、獲利不受人民幣貶值影響的新經濟。
美國升息之前金融秩序正在重建，投資市場順風變逆風，瑞士央行閃電宣佈瑞郎與歐元脫鉤、中國人民銀行（大陸央行）突襲調降人民幣中間價，油價跌破每桶50美元，過去投資的套利邏輯逐漸被解構。
過去5年眾人享受QE財富效應的年代裡，全球風險性資產的報酬╱風險比高得嚇人，2009至2014年的美林美國高收益債券指數報酬╱風險比是1.5，今年剩下不到0.9，波動增大、報酬降低，高收益債券正是各種風險性資產在美國升息前的縮影。
不只高收益債，放眼全球，報酬╱風險比名列前茅的投資標的，人民幣無疑是其中之一。然而自古以來，固定匯率、獨立貨幣政策，以及資本的自由流動這三者不可兼得，頂多只能暫時三選二，要實現資本自由流動必然要放開固定匯率。
7月底中國外匯存底是3.65兆美元，過去1年減少了7.9％，降息降準後人民幣不貶反升，透露出人行很可能持續賣出美元，以維持人民幣匯率穩定；據彭博8月調查28位經濟學家得出的預估中值，今年剩下的4個月時間，外匯儲備料將因人行干預，以每個月約400億美元的速度下降。
中國政府要穩住人民幣、要救市、要刺激經濟、要置換地方融資平台債務，很難面面俱到，所以不管是近期上證指數一度跌破3,000點，或是地方債限額管理，都顯示出中國政府可能已不再全面背書，預料大型權值股（多半屬於景氣循環的舊經濟）來自政府的加持將逐步趨緩。
除了來自政府的護盤力道可能不如以往之外，大型權值股本益比雖然低廉，但可能陷入均值回歸（Mean reversion）的陷阱，畢竟總體經濟趨緩不利景氣循環為主的大型權值股，地產股有人民幣貶值，外債成本墊高的隱憂，而中國政府對銀行股的持股比例已高，不一定能持續加碼，降息循環裡保險類股可能是權值股的少數亮點之一。
不過跌深是最大的利多，反轉的力量正在醞釀。根據彭博數據顯示，截至8月27日，A股融資餘額已經降至1.07兆人民幣，創1月以來新低，恆生國企指數本益比僅剩7.2倍，顯示中港股市籌碼皆已相對乾淨。
此外，有別於前一波多頭裡債券殖利率不降反升，目前市場的無風險利率在下降，中國10年期債券殖利率由3.64％降至3.47％，市場無風險利率下降也有助股價找到支撐。
保險、醫療保健、資訊科技類股的股東權益報酬率預計仍將保持雙位數，不受人民幣貶值影響，無風險利率下降也有利其本益比提升，價格也已經歷一波修正，長線投資不妨鎖定這些新經濟類股。買在利空、賣在利多是這2到3年投資中國股市的不二法門，比方說，錢荒時是相對低點，三中全會深化改革決定文是相對高點，當人民幣急貶、PMI創下新低，全市場都開始對中國經濟感到懷疑的時候，或許就是行情的開端。
REITs 圓世界房東夢首選
中時電子報作者記者呂清郎╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者呂清郎╱台北報導】
在政府長期來持續打房下，想從不動產獲利顯得難上加難，投資人紛紛轉進海外不動產， 甚至遠赴日本、馬來西亞、美國、加拿大、澳洲及英國房市發掘更多機會，但想更有效率一次網羅世界各地不動產，REITs（不動產投資信託）將是最佳選擇，因主要收益來自租金與不動產增值利得，使得REITs成為投資人一圓世界「房東夢」的首選。
台新全球不動產入息基金經理人謝夢蘭表示，根據Bloomberg資料統計，投資各項主要金融資產投資報酬率，過去15年中有8個年度，全球REITs績效表現為年度第一，年平均報酬率約14％，超越股票、債券及商品；其中商用不動產因為與景氣正相關、對利率敏感度低於住宅，目前全球景氣處復甦階段，相對看好美國、英國。
當經濟成長率好轉，失業率下降，民眾所得提升，帶動消費者信心上揚，預期商用不動產空置率持續下降、租金成長率也將上揚；謝夢蘭指出，且就商辦供需方面，英、美主要商業區短期沒有大量建案釋出，整體仍處於供不應求狀況，因此，影響商用不動產的各類因子，目前均處於正面循環。
謝夢蘭分析，今年來美國REITs走勢與表現，可明顯發現數次震盪都來自市場對聯準會（Fed）利率政策的預期，造成公債殖利率的彈升，以致於造成走勢的波動；未來如果利策政策塵埃落定，景氣回升將使得房地產相關投資受惠。
歐洲REITs方面，今年以來受惠於量化寬鬆（QE）效應，雖然其間有受到美債、德債殖利率攀升影響，英國升息預期，及希臘議題變數影響而產生震盪，但歐洲REITs和英國REITs，從年初至7月底止，漲幅分別為17.16％與11.99％。
至於亞洲REITs以澳洲和日本最具代表性，其中澳洲受惠於央行降息題材，今年以來至7月底上漲9.96％；日本受到經濟數據不佳，且央行未如外界預宣布寬鬆政策影響，走勢較為震盪，今年來至7月底為負6.93％。
日股逆勢吸金 淨流入7年新高
中時電子報作者記者陳欣文╱台北報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者陳欣文╱台北報導】
全球市場震盪加劇，上周恐慌指數一度達到極端水準，導致資金調節賣壓出籠，上周幾乎全面賣出全球主要市場，僅日股逆勢獲得資金流入33億美元，買氣連旺第五周，推升今年全年累計淨流入達467億美元，來到2008年金融海嘯以來的年度新高。
今年來一直是資金寵兒的歐股，在市場風險意識高漲之際，也不免面臨獲利了結賣壓，上周淨流出37億美元，終結連續14周吸金；美股則是賣壓未減，上周再淨流出136億美元，創下今年來第三大單周淨流出，連續失血周數已達6周。同樣的情形也發生在新興市場，已連續第6周遭到資金全面調節。
摩根日本（日圓）基金經理人水澤祥一（Schoichi Mizusawa）表示，全球市場避險需求高漲，帶動資金短線大量湧入日圓資產，不過，預期市場在恐慌過後終將回歸常軌，資金仍以企業表現強勁與評價面便宜的日股為回補首選之一。
日圓短線大幅走升，但水澤祥一認為，日圓升值來自於市場風險趨避下的資金流入，不代表日圓具備升值實力，者量日本央行與美國聯準會不同步的央行利率政策，短線震盪後，日圓仍會維持弱勢。
德盛安聯四季成長組合基金經理人許?勻表示，日本央行總裁黑田東彥26日表示寬鬆措施對經濟的刺激作用正逐步顯現，有信心仍能在明年實現2％的通膨目標，此番對於經濟正向發展的言論支撐資金持續流入日股基金布局。
至於經濟面，除了7月零售銷售數據顯示消費支出出現好轉，日本9月PMI和求才比率趨勢上揚皆顯示經濟結構的回穩，接下來日股表現可望相對穩定。
瀚亞投資海外股票投資部資深經理方定宇表示，此波股災中日股表現也出現明顯回檔，本益比已來到14倍左右，低於7月時的低點14.9倍，確實提供資金良好的進場時機。此外，日本企業第2季財報強勁，預期市場將上調，獲利優於預期幅度達15％，高於美股的4％及歐股的8％，獲利基本面提供下檔支撐，也是受到資金青睞的主因。
美股方面，摩根美國基金經理人強納森‧賽門（Jonathan Simon）認為，美股震盪後回穩，加上近期公布的經濟數據優於預期，有望吸引資金回補，後續應持續關注非農就業數據等公布的情形。高盛預測：2018陸GDP增幅難保6
中時電子報作者記者林殿唯╱綜合報導 | 中時電子報 – 2015年9月1日 上午5:50
工商時報【記者林殿唯╱綜合報導】
股匯動盪不斷、外銷內需疲弱，市場普遍對中國下半年的經濟前景感到憂心。高盛預測，未來3年中國經濟不但將每況愈下，2018年時還將面臨GDP「保六」挑戰。
高盛昨（31）日下調2016?2018年中國的經濟成長預期，將2016年GDP成長從原預估6.7％下調到6.4％、2017年下調到6.1％、2018年更跌至5.8％，跌破6％關卡。
高盛表示，由於出口市場走弱，大陸地方政府基建活動受到約束、以及信貸環境趨緊，工業部門將成為壓力最大的經濟領域。而人民幣貶值3％，創下過去20年來以穩定和升值為主的人民幣兌美元走勢中最大貶值幅度，促使資本加速外流，加大中國經濟成長減緩的壓力。
不過，高盛投資組合研究團隊日前在研究報告中指出，中國經濟今年底將有所好轉，因各種政策的靈活應用將繼續提振經濟反彈的預期。預估今年第3、4季中國GDP增速可以分別達到7.5％和8％。
外國媒體在今年4月份的調查顯示，各家金融機構的預測準確度排名中，高盛對於中國經濟的預測最為準確。
中國統計局數據顯示，上半年A股大牛市的推動下，今年第1季與第2季的GDP年增率都為7.0％，表現超乎市場預期。不過由於6月中旬以後A股急轉直下，在失去了股市這個大靠山之後，使得市場相當擔憂第3季的經濟表現。
台股尾盤戲劇性強拉 8月線留971點下影線
卡優新聞網作者方凡 | 卡優新聞網 – 2015年9月1日 上午8:17
台北股市8月最後一個交易日，出現戲劇性發展，今(31)天早盤表現平平的台股，一度失守8千點，不過中午過後，不僅穩定地買盤進場，拉上平盤，指數翻紅，甚至最後一盤，多頭砸下205億，強拉指數108點，終場成交量1,008億。若沒有最後一盤大量加持，則今天成交量恐縮回8百多億。
台股加權股價指數終場以8174點作收，大漲155點，漲幅1.94％，收復8千點確立。分析師認為，月底作帳行情推升指數，未來還是有持續反彈的機會，不過，指數上檔仍有重重壓力。短線上急彈800點，多空看法自然分歧，指數不排除有大幅震盪的可能。
台股收盤前最後一盤，收盤前突然出現買盤灌進，大買權值股，指數急拉上百點，實在讓投資人不可置信。三大法人合計賣超18億，外資、投信賣超各是3億多，自營商賣超10億多最多，但外資的買進金額與賣出金額，各有4百多億。分析師指出，2百億就能拉高上百點，顯示賣盤並不強。
對於台股尾盤爆大量急接指數，金管會主委曾銘宗表示，集中市場交易量上千億，指數也漲近2％，量價表現都不錯。台股上漲時，國安基金較無進場機會，且不少權值股最後一爆大量，應該是外資拉抬。
台股今天同時收月線，8月台北股市相當戲劇性，24日台股重挫，創史上最大跌幅，當天也刷新波段盤中最低紀錄7203點，25日國安基金宣布授權進場護盤，日K線連5紅。8月月線大跌490點，跌幅5.6％，但因今天最後一盤拉抬，留下長達971點的下影線。
金管會為了打擊空頭，日前宣布平盤以下不能放空的策略，但現在股市價量表現。曾銘宗認為，可以考慮限空令取消，最快本週內就可以消除平盤以下不能放空的禁令。
美股挫 台股恐震盪
中央社中央社 – 2015年9月1日 上午8:00
（中央社記者張建中台北1日電）MSCI明晟季度調整8月31日盤後生效，因法人換股操作，台股尾盤爆量強拉百餘點，收盤大漲155.74點。隨著交易恢復常態，美股走跌，恐將不利台股表現，將震盪整理。
投資人憂心中國大陸經濟趨緩影響擴大，衝擊美股收低，道瓊工業指數終場跌114.98點，跌幅0.69%；那斯達克指數跌51.82點，跌幅1.07%；標準普爾500指數跌16.69點，跌幅0.84%。
國內外產業訊息方面，景氣急轉直下，據勞動部統計，8月份無薪假人數衝上669人，創今年單月最高紀錄，較去年同期成長近9成。
為加速銀行整併，金融監督管理委員會研擬強化銀行業的資本適足率要求，主委曾銘宗表示，併購小型銀行的出售黃金期只剩3年，呼籲小型銀行趁現在還有價值趕快賣。
曾銘宗同時指出，若股市回穩，最快本周可取消限空令。
矽品召開線上說明會，說明對日月光公開收購的立場，董事長林文伯表示，日月光公開收購25%股份，有4大疑慮，日月光未主動洽談，矽品事前也不知情，這樣惡意攻擊，要如何開始談。1040901
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